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水泥价格现企稳迹象 6股值得关注

 2014-11-26 14:04:07 浏览量:0

  11月下旬,全国水泥价格高位回落,在需求增速下滑明显的背景下,旺季水泥连续提价将告一段落,后期或维持高位震荡。业内人士表示,央行全面降息已透露政府稳增长政策正在加码,刺激投资意图明显,明年政策效果陆续释放,将对水泥需求带来显著提升。

  数字水泥网最新数据显示,上周全国水泥均价环比下跌0.62%,结束七周连涨之势。价格上涨地区主要集中在河南郑州、山东济宁、安徽沿江安庆、铜陵以及皖北部分区域,幅度10至20元/吨;东北辽宁、华南两广、西南贵阳和重庆价格下跌幅度10至30元/吨。

  上周全国水泥库存为70%,环比上升0.4个百分点,中南、华东水泥库存增加。全国熟料库存为66.7%,环比下降0.6个百分点,华北、华东地区库存环比下降,西南地区库存环比上升。

  另外,发改委一月批复21项基建投资,总投资额达7000亿元。这些项目明年将进入建设高峰期,亦对水泥需求有较好支撑。明年水泥市场在稳增长政策明显发力的背景下,基建投资有望保持高速增长,同时,降息带来融资成本降低,房地产投资有望回暖,水泥需求亦将获得显著提升。

  11月21日央行时隔两年再次全面降息。分析人士表示,本次降息落地标志着降息周期将正式重启,在实体经济增长动力不足之时,降息有利于通过降低社会融资成本刺激企业投资热情。

  据上证报报道,根据上市水泥企业披露的财务数据统计,截至2014年三季度,水泥行业资产负债率约为57%,在建材子行业中最高。从资产负债率(剔除预收账款)看,水泥板块中亚泰集团、冀东水泥、天山股份、福建水泥和金隅股份负债率均超过60%。从财务费用占营业利润比例看,亚泰集团、冀东水泥、青松建化、天山股份和福建水泥财务压力较大。业内人士表示,此次降息对上述公司短期净利改善将十分明显。

  亚泰集团:产业结构换档,开启新周期

  研究机构:国泰君安 日期:2014-11-24

  研报判断公司未来将逐步实现产业结构与资本结构调整,实现自身产业周期的“换档”,发展医药产业为新的支柱产业,开启传统行业公司的新周期。

  投资要点:

  研报预计2014-2015 年可实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.00 亿元、3.70 亿元,EPS 分别为 0.11 元、0.20 元。综合类公司市场普遍在分部估值基础上给予一定折让,谨慎假设下,按照合理市值159 亿元,对应目前股本合理股价为8.39 元。首次覆盖给予“增持”评级。

  研报推荐亚泰集团

  的核心逻辑在于其自身产业周期的转变:在上一轮周期中(自1995 年上市以来),在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆”亚泰实现了快速扩张,并累计了较高的负债率,而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整:即资产结构去杠杆(负债率降低),同时在多年培育的医药产业加大投入,实现自身产业周期的“换档”,发展医药产业为新的支柱产业,开启传统行业公司的新周期。

  产业结构调整凸显“转型”:研报的研究表明,目前公司资产负债表主要构成为传统行业(水泥、地产)等领域,未来或将“做减法”,而医药产业目前虽然收入占比仅7%左右,但已初具研发、制造、连锁药店的完整产业链,且在抗癌中药、生物疫苗等领域拥有一定竞争力,从目前的布局和规划判断,未来有望占比大幅提升。

  资本结构“去杠杆”:根据公司2014 年10 月定增方案,募集约29亿元主要用于偿还银行贷款,并补充流动资金,另外,研报判断未来水泥、煤炭等传统业务板块可能进一步调整,以实现对传统产业累计的高债务负担的资产结构的调整。

  风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险。

  金隅股份:天上掉下个林妹妹

  研究机构:国信证券 日期:2014-11-24

  事项:

  中国人民银行决定,自2014年 11月 22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2 倍。

  评论:天上掉下个林妹妹

  11 月19 日,研报发布深度报告《国信证券-金隅股份-601992-十倍估值兼顾三重概念》,研报在报告中指出:公司当前(11 月18 日收盘)市值340 亿,合理市值应为446 亿元。工业用地用假设开发法保守估值可贡献市值187 亿元。公司合理估值仅反映一半的工业用地价值,总市值就可达535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。而且研报强调:公司估值低廉,对应2014 年10 倍PE,却兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革三重热点概念,在年底各项政策、规划有望得到密集讨论、出台的时间窗口期,博弈胜率较大,因此给予“买入”评级。自研报深度报告发出之前日收盘价算起,公司股价三日累计涨幅达7.12%,跑赢同期沪深300 指数5.47 个百分点。

  11 月22 日,除深度报告中指出的“三重概念”外,研报意外获得了一个“第四重收获”—降息,对公司主业有“多重利好”效应,有望助力股价进一步上涨。

  金隅的主要收入和毛利贡献来自于水泥和房地产业务

  2014 年上半年,金隅股份

  实现主营收入为206.38 亿元,其中水泥及新型建材销售是公司第一大业务,收入贡献113.73亿元、占55.1%;房地产是第二大业务,收入79.22 亿元、占38.4%;物业投资及其他业务收入占总收入的6.5%。从毛利角度看,公司房地产开发业务为贡献毛利的主要力量,房地产开发业务毛利占公司毛利总额的56.3%,水泥及新

  型建材业务贡献毛利占比约为28.9%,物业投资和其他业务占14.8%。

  降息对公司水泥、房地产业务均是重大利好

  从存量角度分析:从财务费用占公司总收入比例上看,建材行业在28 个行业中排名第3 位,房地产行业排名第4,公司两大主业均是财务费用占比较高的行业;从单位市值所含的有息负债中看,房地产行业单位市值所含有息负债在28 分行业中排名第4,而建材行业排名第9,水泥和房地产业务均属于单位市值含有息负债比例较高的行业,因此从存量角度看—即从已有的负债水平和财务费用压力水平看,降息之后公司两大主业预计受益较为明显。

  从增量角度分析:降息对房地产需求有正面刺激作用。从本次降息幅度对购房者月供的影响程度看,0.4%的贷款利息降幅预计将平均减轻购房者2.68%的月供负担。除实际月供负担减少外,降息还有利于改善市场对房价的预期,此变化也有利于激发存量需求的释放,改善销售。因此,降息有望刺激公司房地产业务的销售。而降息对公司水泥业务增量的影响则取决于最终楼市销售向房地产投资数据的传导,从而对水泥需求的拉动。虽然此影响的时间周期偏中期,非短期立竿见影的效果,但无论如何,有降息的情况肯定是要好于无降息的情况,因此对公司水泥业务亦是利好。

  降息预计降低公司利息支出1.5亿元,提升净利润约3%, 2015 年EPS 约0.025 元/股

  2014 年三季度末,金隅股份

  资产负债率接近70%。期末账面有息负债规模达375 亿元,降息40 个BP 直接可降低公司约1.5亿元的利息支出,考虑费用的税盾效应,此部分支出的减少将直接提升净利润约3%,提升2015 年EPS 约0.025元/股。

  重申:从中长期角度看,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现

  十八届三中全会之后,“土改”再次成为市场关注的热点,拥有农地资源的相关个股表现抢眼。从逻辑上分析,土地确权是土地制度改革的前提和基础。从各地政府公布的时间表看,多数地区需到16-18 年方可完成确权。土改是新一届政府全面深化改革的重点之一,并不会因确权问题而停滞,因此预计短期内有望在客观条件已基本成熟的领域实现全新的突破。近日,据上证报报道,由国土资源部等部委牵头制定的土地改革总体方案已经成形,土地节约集约利用和农地入市将成为此次改革的重点。土地集约节约并非全新的概念,但今年却被上升到了全新的高度,国土部6 月份颁布了《节约集约利用土地规定》,这是国家首部专门就土地节约集约利用进行规范和引导的部门规章。随后国土部又陆续下发文件,强调未来核心城市土地“严控增量,盘活存量”的思想。目前40 大中城市存量土地确实存在工业用地占比过大,且同一地段的工业用地和商业或者居住用地价格相差数倍的现象,土地利用效率低下。由此研报推断,城市土地的集约化利用也有望成为未来土改突破点之一。

  公司工业用地储备超700 万方,其中在北京的有540 万方,五环以内的有250 万方。近期北京更新了城市土地基准地价,仅按土地所在区域基准地价均价测算,这些土地市值就超过170 亿元。若按假设开发法,假设这些土地转化为自住型商品房销售,则北京的工业用地估值有望达187 亿元。

  不考虑工业用地估值,公司合理市值就可达446 亿元。北京鼓励企业开发自住型商品住房,资源已有变现途径,因此,完全不考虑工业土地估值是极不合理的。此外,土地集约节约使用,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现,利好公司的发展。因此研报认为,公司合理估值至少应该反应一半以上的工业用地价值,约535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。

  已受益降息的基础上,十倍估值仍可博弈三重热点概念,继续推荐“买入”

  央行突然降息对已经买入公司股票的投资者来说无疑是个超预期的收获,而综上分析,降息本身对公司基本面的利好是毋庸臵疑的。预计公司14-16 年EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应PE 为10.7/9.4/7.7x,估值低廉,仅10 倍左右的PE 水平,而公司身兼三重热点概念—京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革,面对年底中央即将密集召开的各类会议,密集公布各类文件、规划,领导人密集对明年经济发展的方方面面做出指示,热点概念被提及,甚至落地的概率极大。因此研报依旧建议投资者果断“买入”公司股票,抓住窗口期,以10 倍的低廉估值博取三重热点概念。

  青松建化:景气低迷、成本上升使得公司业绩亏损

  研究机构:广发证券 日期:2014-11-3

  公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入21.67 亿元,同比增长12.37%;实现营业利润-3.95 亿元,同比下降919.68%;归属母公司净利润-2.14 亿元,同比增长下降907.06%,其中单季度营业收入同比增11.62%,归属母公司净利润同比下降374.70%。

  景气度持续低迷、成本上升使得公司业绩亏损

  公司3 季度单季度归属净利润同比下降374.70%(1季度同比增25.59%,2 季度同比降121.95%),业绩下滑趋势明显,主要是由于成本上升以及期间费用的大幅上涨。首先,尽管3 季度公司销量增长带动营业收入同比增11.6%,但营业成本同比大幅增22.89%,使得公司盈利能力恶化,毛利率由去年同期的12.9%下降至4.2%,大幅下降8.7 个百分点,环比第二季度上涨0.1 个百分点。期间费用方面,公司财务费用率上涨4.1 个百分点至7.6%,期间费用率则上涨3.9 个百分点至16.6%,期间费用率的上升扩大了亏损面,使得净利率由去年同期的2.6%大幅下滑至-6.3%。

  值得注意的是,公司目前在建产线均为7500t/d 规模,有利于发挥规模优势摊销成本和费用,对未来盈利能力提升有一定的积极作用。

  新疆地区需求疲弱,水泥价格低位运行

  新疆地区需求疲弱,今年以来呈现高位回落一直维持负增长,1-9 月新疆地区水泥产量累计增速同比下滑9.85%,增速与去年同期相比大幅下降29.55 个百分点。需求疲弱叠加区域内新增产能投产放量,使得新疆地区水泥价格维持在近年来的历史低位,仅为320 元/吨。

  短期来看,10 月是传统的水泥需求旺季,但是新疆地区水泥需求没有明显改善,依旧呈现疲弱态势,不足以支撑价格上行,水泥价格短期将依旧维持低位。中长期来看,受丝绸之路经济带等西部大开发的利好政策催动,新疆地区城镇化率将获得较大提升,基建将迎来投资高峰期,由此推动疆内水泥量价同步提升。

  投资评级:维持“持有”评级

  中长期来看,丝绸之路经济带以及西部大开发政策的逐步落地,新疆水泥市场仍有较大增长空间,而公司作为兵团旗下企业,是兵团水泥资产的整合平台,而海螺水泥的管理输入将提升公司的竞争力;短期来看,今年新疆需求意外下滑,同时叠加区域供给市场,新疆水泥价格持续低迷,公司盈利也进一步恶化,不过研报认为目前区域市场已处于底部,明年新疆市场存在改善预期;研报预计公司2014-2016 年 EPS 分别为 0.01、0.21、0.43,维持“持有”评级。

  风险提示:

  新疆区域需求持续下滑,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。

  天山股份:土地补偿带来增长,明年景气向上

  研究机构:宏源证券 日期:2014-11-3

  投资要点:

  前三季度营业收入 51 亿元,同比下滑17%;归属母公司净利润3 亿元,同比增长1%, EPS0.35 元,扣非净利润1059 万元。

  其中第三季度营业收入 22 亿元,同比下滑19%;归属母公司净利润3.3 亿元,同比增长48%, EPS0.37 元,扣非净利润4430 万元。

  报告摘要:

  扣非净利润0.4 亿元,非经常性损益3 亿元。第三季度公司净利润主要来源为仓房沟厂区搬迁的土地收益,合计约2.8 亿元,扣非净利润0.4 亿元,而二季度扣非净利润1.2 亿元,环比下滑2/3,主要两个原因:一方面新疆今年受局势不稳影响,需求出现明显回落,三季度旺季不旺,产能不能有效发挥,收入下滑的同时成本不会同比例下滑,因此盈利水平进一步被挤压;另一方面,三季度江苏本身就是淡季,且开青奥会影响工程施工,需求环比有所回落,同时7、8 月份水泥价格环比二季度明显回落,因此江苏区域的营收和利润也出现回落。

  资产质量改善和财务杠杆下降。过去几年由于行业低迷,公司关停了一批缺乏竞争力的生产线,同时对一些生产线进行了技改,生产线质量改善提升未来竞争力。另一方面,由于资本开支高峰已过,加上经营现金流改善,公司处于中长期财务杠杆下降过程中,未来财务费用也将逐步下滑。

  维持 15 年新疆水泥行业景气向上的判断。首先区域市场基本无新增产能,经过前几年产能的快速扩张后,新疆水泥生产线上半年基本投产完毕,今年11 月到明年3 月所有生产线停窑,对产量是很大的控制;其次需求端有望恢复两位数增长,基建仍是支撑需求的主要因素,目前哈密到额济纳铁路已经开工、库尔勒到格尔木已获发改委批复,年底将开工。

  盈利预测及投资建议。预计14-16 年公司净利润分别为3.10、4.31 和7.54 亿元,EPS 分别为0.35、0.49 和0.86 元,考虑到未来良好的弹性,给予买入评级。

  冀东水泥:价格底部徘徊,关注京津冀一体化进程

  研究机构:兴业证券 日期:2014-11-3

  事件

  公司于近日公布2014 年3 季报,前3 季度实现收入约119.9 亿元,同比增约3.9%;归属于母公司净利润约2074 万元;EPS 约为0.02 元。3 季度单季度实现收入约49.2亿元,同比降约1.4%;归母净利润约2.0 亿元,同比降约42.7%;EPS 约为0.15元。

  点评:

  量增价跌。受宏观经济影响,1-3 季度华北水泥产量累计同比降约8.4%,其中河北区域降约15.3%;降幅环比上半年均有所扩大。受益于区域小产能关停的推进,1-3 季度公司水泥及熟料销量约6500 万吨,同比增约16%;3 季度销量约2647 万吨,同比增约11%,增速环比趋缓。3 季度单季度吨产品价格(总收入口径)约为186 元/吨,同比降约23 元/吨,环比增约19 元/吨;吨毛利约为43 元/吨,同比降约16 元/吨,环比增约7 元/吨;吨净利约为5元/吨,同比降约8 元/吨,环比降约2 元/吨。

  陕西水泥价格下滑导致投资收益降幅较大。1-3 季度陕西水泥产量累计增长约10.4%,西安水泥均价(P.O42.5)1-3 季度同比降约20 元/吨、3 季度同比降约40 元/吨,导致合营、联营公司投资收益同比降约83%,约2583 万元。3季度单季度投资收益约为3659 万元,同比降约57%。

  需求不济,继续底部徘徊。地产销售有所反弹,但新开工仍然不济。新增产能已经较少,预计价格仍将在底部徘徊。

  投资建议:

  长期来看,京津冀一体化的发展是必然之路,区域内的交通基建和房地产仍有发展空间。短期内价格处于底部区间徘徊,建议积极关注京津冀一体化进程,预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.10、0.15、0.26 元,“增持”评级。

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