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农业行业:全球粮价暴涨下的投资机会

 2012-08-07 09:41:23 来源:证券导刊 浏览量:0


  农产品(000061)价格上涨虽然不一定直接推动农业公司业绩增长,但其带来的温和通胀和逐渐传导到下游终端产品的价格提升无疑是给了市场关注和炒作农业股最好的机会,因此农业板块的整体走势和农产品价格指数高度相关,在2007-2008年和2010年两轮农产品价格上涨过程中,农业板块指数都远远跑赢大盘。

  近期美国遭遇了历史罕见的旱灾,USDA7月报告将玉米、大豆单产分别调低了12%和8%,且后续仍有继续下调的可能,报告导致国际粮价遭到疯狂炒作,均突破或接近历史最高水平。

  国际粮价上涨对中国农产品的影响

  各类粮食国内价格与国际价格的相关性强弱主要取决于进口依赖度、库存状况以及政策调控力度三个方面。中国粮食价格走势相对独立与国际粮价,但国际粮价上涨也会通过几种方式逐渐传导到国内市场,一是通过国际贸易直接传导,二是通过推高定价更加国际化的化肥、农药等农资价格间接传导。我们认为国内粮食价格与国际粮价走势的相关性主要取决于三个方面,第一是农产品的进口依赖度,第二是中国的相对库存状况,进口依赖度越高,相对库存量越低,则与国际价格走势相关性越大;第三是政策性调控的力度,由于国内农产品并非完全市场化定价,而且粮食价格与国内CPI相关性较大,国家往往会对粮食价格进行政策性调控,也会影响到各类粮食的价格走势。

  国内大豆价格走势和国际相关性最强,玉米、小麦较弱,水稻最弱。我国大豆约80%依赖进口,而玉米、小麦、水稻等的进口比例均低于5%,而从相对库存情况来看,我国的大豆库存消费比低于全球水平,而玉米、小麦、水稻库存消费比均高于全球平均水平。对于大米、小麦、玉米等价格直接和民生相关的品种,国家会通过制定保底收购价和国储调控,一方面每年抬高保底收购价保障农民利益和种植积极性,另一方面通过抛储和收储来限制其价格剧烈波动,而对针对大豆则直接调控较少,主要是对其下游加工产品(豆油)的价格进行限制,调控力度相对较弱。所以综合三点因素考虑,大豆价格与国际市场高度接轨,玉米、小麦价格相关性较低,水稻价格相关性最低。因此我们能够预计到,这这一轮价格上涨中,大豆价格反应最明显,玉米、小麦会相对温和上涨,而水稻则受影响较小。

  中国农业行业的危与机

  农产品牛市是农业股牛市的重要推动因素,过去几次农产品价格上涨周期中农业行业往往有比较好的表现。农产品价格上涨虽然不一定直接推动农业公司业绩增长,但其带来的温和通胀和逐渐传导到下游终端产品的价格提升无疑是给了市场关注和炒作农业股最好的机会,因此农业板块的整体走势和农产品价格指数高度相关,在2007-08年和2010年两轮农产品价格上涨过程中,农业板块指数都远远跑赢大盘。但我们也要认识到,随着一些业绩长期成长性较好的农业公司登陆A股,农业企业的基本面越来越扎实,市场过往纯粹对粮价上涨预期和通胀概念的炒作逐渐淡化,而更看重的是企业的中长期业绩走势,所以在这此次农产品价格上涨的头一个月农业股并没有明显的表现,仅仅是在股价已经超跌的种业、水产的带动下出线一波反弹。

  种业:粮价上涨带出良种提价空间

  种业:粮价上涨将通过推高农资价格以及制种成本而间接传导到种子价格。国外粮价上涨首先将影响到国外的农资价格,尤其是化肥、农药等化工产品,而化工产品定价更加国际化,将会逐渐传导到国内市场。由于国内种植户在种子方面的投入远低于农药化肥的投入,而种子对最终产出的影响又大于农药化肥,因此农民对种子价格相对不敏感,化肥农药价格上涨会给予种子更大的提价空间。另外粮价上涨也会推高种子企业的制种成本,从而提高终端的种子价格。从种植面积的角度来看,过去几年由于玉米种植的收益明显高于大豆,因此东北的大豆种植区域大量改种玉米,两个品种面积一增一减非常明显。但如果今年国内大豆价格涨幅高于玉米的话,这种趋势有望放缓甚至是暂时逆转,可能会给主营在东北地区的玉米种子企业造成一定的影响。

  种子行业面临去库存压力,推荐业绩增长确定性高的隆平高科(000998)。由于去年全国制种大丰收,今年整个种子行业尤其是玉米种子库存重新回到历史高位,从经销商调研情况看,刚刚过去的2011-12销售年度就明显感觉到销售进度放缓,库存偏高,而今年的全国制种计划数据仍然没有看到明显缩减的迹象,因此2012-13销售年度仍将面临较大的去库存压力,在这种情况下种子整体上价格上涨较为困难,但部分优秀品种仍有进一步增量和提价的空间。我们对整个行业还是保持相对谨慎的态度,但看好业绩成长确定性较高的龙头公司隆平高科。公司今年在行业不景气的情况下仍然业绩逆市大增,水稻、玉米分别在优势品种Y两优1号和隆平206的带动下快速增长,充分体现了公司技术研发与营销推广两大核心竞争力,此外公司出售子公司股权将获得一次性收益近8000万元,体现在三季报中;子公司的股权回购计划虽然暂时中止,但大方向并未改变,将来仍有回收少数股东权益增厚母公司业绩的可能。另外,随着种子行业2011/12销售年度已经结束,预期已经见底,接下来更重要的是新销售年度制种情况和田间表现情况,可以适当关注登海种业(002041)、敦煌种业(600354)、荃银高科(300087)等触底反弹的交易性机会。

  饲料:考验公司成本控制和转嫁能力

  饲料原材料价格上涨,大企业成本优势越发明显。近期饲料原材料玉米、豆粕的价格上涨较快,尤其是豆粕价格从六月初以来已经上涨了15%,给饲料加工企业带来较大的成本压力。由于饲料行业过去本来就是靠成本来竞争的行业,体现在原料采购、库存管理、物流体系等各个环节,谁能把成本做到最低,谁就能控制价格来抢占市场份额,提高生产规模,从而通过规模效应进一步控制成本,形成良性循环。从上半年行业运行情况看,年产量规模超过100万吨的大型企业的增长速度高于年产10万吨的中型企业,而中型企业增速又高于年产小于10万吨的小型企业,大企业借助成本优势和品牌效应扩大市场份额,进行行业整合的趋势非常明显。

  “全产业链+技术指导+服务营销”是行业发展的另一个趋势。单纯的靠规模和成本取胜并不完全适用于所有公司,行业的后来者为了快速发展必须摸索新的出路。近两年大型饲料企业都大力打造全产业链,进入下游的种猪、养殖行业,希望将来能够为规模养殖户提供“苗种+饲料+养殖技术指导”等全方位的产品和服务,通过这些前端产品和服务将规模客户“套牢”,一方面提高客户粘性和转换产品品牌的门槛,另一方面利用公司的技术优势为客户创造更大的价值,这样的公司可以避免行业内传统的同质化竞争,拥有产品定价权,在原料价格上涨的过程中更加容易通过主动提价将成本向下游转移。

  看好饲料行业的长期发展,短期推荐海大集团(002311)、新希望(000876)。今年年初以来,我们一直将饲料板块作为农业中的首选,重点推荐的大北农(002385)、唐人神(002567)等品种获得了很好的收益。中长期我们仍然认为饲料是农业里兼具高成长性和业绩稳定性的重点板块,短期来看推荐顺序为海大、新希望。海大集团:上半年业绩增长52%,1-9月公司预计40-70%增速,三季度水产饲料旺季来临,今年是养殖的相对大年,预计三季度水产饲料景气度高于去年,三季度销量增速及全年利润增速超预期的可能性较大。新希望:虽然上半年农牧业务业绩下滑(主要原因是苗种和屠宰行业低迷,陷入亏损),但三季度肉鸡产业链景气度将有所恢复,而且公司作为国内规模最大、成本控制能力最强的的饲料企业,在这波原料价格上涨中将占据竞争优势。目前股价已反应了对中报较差的预期,估值优势明显。

  畜禽养殖:承受成本压力,等待价格反弹

  上半年畜禽养殖行情低迷,下半年“需求拉动+成本推动”,价格有望迎来反弹。去年是养殖业的大年,养殖企业业绩增速引领全行业,而今年养殖业成为农业行业里景气度回落最明显板块,除了一季度仔猪价格受疫病影响维持高位之外,二元母猪、生猪、毛鸡、鸡肉、鸡苗等其他产品价格均进入下跌周期,而二季度开始仔猪价格也出现回调,整个养殖板块陷入集体低迷,业绩增速明显放缓,部分公司出现亏损。下半年将逐渐进入消费旺季,再加上粮价上涨将传导到终端的肉类消费,在需求拉动和成本推动的双重作用下生猪、肉鸡等产品价格有望迎来一波小反弹,虽然反弹高度不太可能达到去年的高点,但至少能让养殖类的公司走出盈利的低谷。

  在全行业面临成本与价格双重压力的情况下,看好拥有全产业链和品牌优势的圣农发展(002299)。肉鸡养殖行情从去年四季度开始不断下滑,到今年二季度已是最差的时期,上半年公司以量补价,业绩仍有小幅增长,但低于市场预期。我们预计三季度鸡肉价格和肉鸡养殖盈利将出现反弹,公司的盈利水平会出现明显好转。四季度定增项目全面投产,屠宰规模将提高至88万羽/天,全年仍有望达到2亿羽,同比增长接近70%。而且公司的全产业链一体化模式保证了食品安全,拥有高端客户和产品溢价,转嫁成本能力较强,近期农产品价格上涨传导到终端鸡肉价格将使公司受益最大。与海大集团合资建立产业联盟,也将进一步提升公司的整体盈利能力。目前股价已大幅下跌消化了中报业绩的最差预期,长期投资价值非常明显。

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